Tập đoàn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành (TTF) tương lai ra sao trước thuế vào mỹ 20%

Dù mang gánh nặng lỗ lũy kế và nợ vay, TTF đã đón nhận tín hiệu tích cực từ việc Mỹ giảm thuế từ mức đề xuất 46% xuống 20%, giúp doanh nghiệp ổn định kế hoạch sản xuất kinh doanh và khơi dậy niềm tin từ nhà đầu tư. Động lực này đã đẩy cổ phiếu TTF tăng trần lên 2.740 đồng (7%) trong phiên giao dịch ngày 03/07/2025, với khối lượng giao dịch đạt hơn 2 triệu cổ phiếu, phản ánh sự lạc quan về triển vọng phục hồi. Bài viết này phân tích toàn diện hoạt động kinh doanh, tình hình tài chính, tác động của thuế quan, và đưa ra chiến lược đối phó cùng khuyến nghị cho nhà đầu tư.

1. TTF: Từ vua gỗ bị khủng hoảng đến hành trình phục hồi:
Hành trình 30 năm đầy thăng trầmThành lập năm 1993 tại Đắk Lắk, TTF đã vươn mình từ một xí nghiệp tư doanh nhỏ bé trở thành một trong những nhà xuất khẩu gỗ hàng đầu ASEAN. Chuyên sản xuất nội thất gỗ nội và ngoại thất, ván sàn, và gỗ xẻ S4S, TTF xuất khẩu 85% sản lượng sang hơn 30 quốc gia, với thị trường Mỹ chiếm tỷ trọng lớn (55% kim ngạch xuất khẩu gỗ nội thất Việt Nam trong 2 tháng đầu năm 2025). Công ty là đối tác của các thương hiệu toàn cầu như Natuzzi, Crate & Barrel, Williams Sonoma, và TJX, đồng thời cung cấp nội thất cho các tập đoàn bất động sản trong nước như Vingroup, Novaland, và Sungroup.Trong giai đoạn hoàng kim (2010-2015), TTF ghi dấu ấn với doanh thu hàng nghìn tỷ đồng mỗi năm. Tuy nhiên, scandal thiếu hụt hàng tồn kho 980 tỷ đồng năm 2016 khiến công ty rơi vào khủng hoảng, với lỗ kỷ lục 1.296 tỷ đồng và giá cổ phiếu lao dốc từ 43.700 đồng xuống dưới 3.000 đồng như hiện tại. Dưới sự dẫn dắt của Chủ tịch Mai Hữu Tín, TTF đang nỗ lực tái cơ cấu để lấy lại vị thế, nhưng vẫn đối mặt với nhiều thách thức tài chính.Hoạt động kinh doanh: Tìm lối đi mới

• Thị trường: Mỹ là thị trường xuất khẩu chủ lực, nhưng TTF đang mở rộng sang châu Âu, Nhật Bản, và Trung Đông thông qua công ty con Belmonte Design Services tại Dubai.
• Chiến lược:
  • Giảm phụ thuộc vào thị trường Mỹ bằng cách đẩy mạnh xuất khẩu sang các khu vực mới.
  • Tập trung vào nội thất cao cấp và sản xuất xanh để đáp ứng tiêu chuẩn quốc tế.
  • Thoái vốn các công ty con không cốt lõi (CTCP Trường Thành, CTCP Chế biến Gỗ Trường Thành) để tối ưu hóa nguồn lực.
  • Gia hạn hợp tác cung cấp nội thất với Vingroup đến năm 2027, củng cố doanh thu nội địa.
• Hiệu quả kinh doanh:
  • Năm 2024:
    • Doanh thu thuần đạt 1.224 tỷ đồng, giảm 21% so với năm 2023, thấp nhất trong 4 năm.
    • Lợi nhuận sau thuế đạt 12,46 tỷ đồng, chỉ hoàn thành 21,9% kế hoạch (57 tỷ đồng), nhờ lãi từ chứng khoán, thanh lý tài sản, và tiết giảm chi phí.
    • Quý IV/2024 ghi nhận lợi nhuận 40,6 tỷ đồng, cải thiện đáng kể so với lỗ 95,5 tỷ đồng cùng kỳ năm 2023.
    • 9 tháng đầu năm 2024, doanh thu giảm 15,2% xuống 935,48 tỷ đồng, lỗ ròng 26,62 tỷ đồng (cải thiện so với lỗ 42,74 tỷ đồng cùng kỳ).
  • Quý I/2025:
    • Doanh thu thuần đạt 418,8 tỷ đồng, giảm 24,7% so với cùng kỳ.
    • Lợi nhuận sau thuế đạt 3,78 tỷ đồng, giảm 7,56%
  • Kế hoạch 2025: Mục tiêu lợi nhuận 50 tỷ đồng, không chia cổ tức để ưu tiên tái cơ cấu và giảm lỗ lũy kế.

2. Tình hình tài chính: cơ cấu mong manh trước áp lực nợ
TTF đang đối mặt với tình hình tài chính đầy thách thức, phản ánh qua các chỉ số:

• Lỗ lũy kế: Tính đến 30/09/2024, lỗ lũy kế đạt 3.267,78 tỷ đồng, tương đương 79,5% vốn điều lệ (4.111,98 tỷ đồng), khiến cổ phiếu TTF bị HOSE đưa vào diện cảnh báo từ tháng 4/2022
• Nợ vay: Tổng nợ vay tăng 18% lên 489 tỷ đồng, vượt vốn chủ sở hữu, cho thấy cơ cấu tài chính mất cân đối.
• Dòng tiền: Khoản đặt cọc 1.032 tỷ đồng từ Vingroup, gia hạn đến năm 2027, là nguồn hỗ trợ thanh khoản quan trọng. Tuy nhiên, tài sản ngắn hạn không còn vượt nợ ngắn hạn, gây áp lực lên khả năng thanh toán.
• Cổ phiếu:
  • Giá cổ phiếu TTF giảm 38,7% trong năm 2024, từ 4.960 đồng (05/03/2024) xuống 3.040 đồng (06/11/2024), với vốn hóa thị trường khoảng 1.200 tỷ đồng
  • Phiên giao dịch ngày 03/07/2025, cổ phiếu TTF tăng trần lên 7%, với khối lượng giao dịch hơn 2 triệu cổ phiếu, phản ánh tâm lý tích cực sau thông tin Mỹ giảm thuế từ 46% xuống 20%
  • CEO Nguyễn Trọng Hiếu đăng ký mua 330.000 cổ phiếu từ ngày 12/11 đến 29/11/2024, nâng sở hữu lên 0,08% vốn điều lệ, thể hiện niềm tin vào triển vọng phục hồi
• Hoàn thuế GTGT: TTF đã xử lý nợ thuế từ giai đoạn 2012-2022, cải thiện dòng tiền thông qua hoàn thuế, hỗ trợ thanh khoản cho hoạt động sản xuất kinh doanh

Mặc dù cải thiện dòng tiền, cơ cấu tài chính mong manh khiến TTF dễ bị tổn thương trước các cú sốc kinh tế, như chính sách thuế quan.

3. Thuế Quan Mỹ 20%: thách thức và cơ hội:
Bối cảnh chính sáchMỹ, thị trường xuất khẩu gỗ lớn nhất của Việt Nam, từng áp thuế suất 0% cho sản phẩm gỗ, tạo lợi thế cạnh tranh vượt trội. Tuy nhiên, ngày 02/07/2025, Tổng thống Donald Trump công bố thỏa thuận thương mại mới, áp thuế 20% lên hàng hóa Việt Nam (giảm từ mức đề xuất 46%), trong khi hàng hóa Mỹ vào Việt Nam được miễn thuế. Thỏa thuận này, dù vẫn tạo áp lực, được xem là tín hiệu tích cực, giúp doanh nghiệp như TTF ổn định chiến lược sản xuất kinh doanh.
Tác động đến hoạt động kinh doanh

1. Tín hiệu tích cực từ mức thuế 20%:
   • Việc giảm thuế từ 46% xuống 20% giúp TTF tránh kịch bản tồi tệ, duy trì sức cạnh tranh so với các đối thủ từ Trung Quốc, Ấn Độ, hay các quốc gia khác. Phiên tăng trần ngày 03/07/2025 (7%) với khối lượng giao dịch hơn 2 triệu cổ phiếu cho thấy sự lạc quan của nhà đầu tư
   • TTF có thể tập trung tối ưu hóa chuỗi cung ứng và đàm phán với các đối tác lớn như Natuzzi và Crate & Barrel để duy trì đơn hàng, chia sẻ chi phí thuế quan, hoặc tối ưu giá bán.
2. Thách thức cạnh tranh:
   • Mức thuế 20% vẫn làm tăng giá bán sản phẩm tại Mỹ, có thể khiến một số khách hàng chuyển sang nhà cung cấp từ khu vực ít chịu thuế hơn.
   • Chi phí nguyên liệu gỗ tăng và cạnh tranh gay gắt từ các đối thủ trong nước và quốc tế tiếp tục gây áp lực lên biên lợi nhuận, vốn chỉ đạt 14,3% trong 9 tháng đầu năm 2024
3. Đa dạng hóa thị trường:
   • TTF đã đặt nền móng tại châu Âu, Nhật Bản, và Trung Đông thông qua Belmonte Design Services (Dubai), với vốn đầu tư 500.000 USD để kinh doanh dịch vụ thiết kế nội thất cao cấp. Tuy nhiên, các thị trường này cần thời gian để đạt quy mô tương đương Mỹ
   • Hợp tác với các thương hiệu như JNL và ShaoHai Hui giúp mở rộng kênh phân phối tại châu Á và Trung Đông, giảm phụ thuộc vào thị trường Mỹ
4. Tác động gián tiếp:
   • Nhu cầu nội thất gỗ tại Mỹ có thể giảm nhẹ do chi phí tăng, nhưng mức thuế 20% thấp hơn dự kiến giúp giảm thiểu rủi ro này, tạo cơ hội cho TTF duy trì thị phần.

Tác động đến tài chính

1. Lợi nhuận được bảo vệ:
   • Với mức thuế 20%, TTF có thể duy trì doanh thu xuất khẩu, tránh lỗ nặng như dự báo với mức thuế 46%. Lợi nhuận năm 2024 đạt 12,46 tỷ đồng, dù thấp, là bước tiến so với lỗ 133,64 tỷ đồng năm 2023
   • Hoàn thuế GTGT và các khoản thu nhập khác (như thanh lý tài sản) giúp bù đắp áp lực chi phí.
2. Áp lực nợ vay:
   • Nợ vay 489 tỷ đồng và lỗ lũy kế 3.267,78 tỷ đồng hạn chế khả năng hấp thụ cú sốc kinh tế. Tuy nhiên, dòng tiền cải thiện từ hoàn thuế và khoản đặt cọc của Vingroup giúp giảm rủi ro thanh khoản
3. Tâm lý thị trường tích cực:
   • Phiên tăng trần ngày 03/07/2025 nâng vốn hóa thị trường lên khoảng 1.011 tỷ đồng, phản ánh niềm tin vào khả năng TTF thích nghi với chính sách thuế quan mới
4. Dòng tiền ổn định hơn:
   • Hoàn thuế GTGT và gia hạn khoản đặt cọc từ Vingroup là các yếu tố hỗ trợ thanh khoản, giúp TTF duy trì hoạt động sản xuất trong bối cảnh thuế quan mới

4. Nhận định và chiến lược đối phó:
Rủi ro

• Phụ thuộc vào thị trường Mỹ: Với 55% kim ngạch xuất khẩu gỗ Việt Nam sang Mỹ, TTF vẫn chịu rủi ro nếu nhu cầu suy giảm hoặc đối thủ cạnh tranh chiếm thị phần
• Tài chính mong manh: Lỗ lũy kế 3.267,78 tỷ đồng và nợ vay 489 tỷ đồng khiến TTF dễ bị tổn thương trước các biến động kinh tế
• Cạnh tranh gia tăng: Các đối thủ từ Trung Quốc, Ấn Độ, hoặc các quốc gia không chịu thuế cao có thể chiếm lĩnh thị trường Mỹ nếu TTF không tối ưu hóa chi phí.

Cơ hội

• Đa dạng hóa thị trường: Nền tảng tại châu Âu, Nhật Bản, và Trung Đông, cùng với Belmonte Design Services, mở ra cơ hội giảm phụ thuộc vào Mỹ nếu TTF đầu tư đúng hướng
• Nhu cầu nội thất cao cấp trong nước: Hợp tác với Vingroup và Novaland là bệ đỡ để bù đắp doanh thu xuất khẩu, đặc biệt khi thị trường bất động sản phục hồi.
• Sản xuất xanh: Đầu tư vào công nghệ và kinh tế tuần hoàn giúp TTF đáp ứng tiêu chuẩn khắt khe của thị trường quốc tế, đặc biệt tại châu Âu

Chiến lược đối phó

1. Ngắn hạn:
   • Đàm phán với đối tác Mỹ để duy trì đơn hàng, chia sẻ chi phí thuế quan, hoặc tối ưu giá bán.
   • Đẩy mạnh marketing tại châu Âu, Nhật Bản, và Trung Đông để bù đắp doanh thu xuất khẩu.
   • Tận dụng hoàn thuế GTGT và khoản đặt cọc từ Vingroup để cải thiện thanh khoản
2. Trung và dài hạn:
   • Đầu tư vào công nghệ sản xuất để giảm chi phí và nâng cao chất lượng, đáp ứng tiêu chuẩn xanh của thị trường quốc tế.
   • Tiếp tục thoái vốn các tài sản không cốt lõi để giảm nợ và cải thiện dòng tiền.
   • Mở rộng mạng lưới tại Trung Đông thông qua Belmonte Design Services, tận dụng tiềm năng của thị trường bất động sản cao cấp
3. Tài chính:
   • Tái cơ cấu nợ vay, tận dụng các khoản vay từ ngân hàng ngoại để bổ sung vốn lưu động
   • Tăng cường kiểm soát chi phí để bảo vệ biên lợi nhuận trước áp lực thuế quan.

5. Khuyến nghị cho nhà đầu tư vào lúc này:
TTF đang ở giai đoạn phục hồi đầy thách thức sau khủng hoảng tài chính năm 2016, với lỗ lũy kế 3.267,78 tỷ đồng và nợ vay 489 tỷ đồng. Chính sách thuế quan 20% của Mỹ, dù tạo áp lực, là cơ hội để TTF ổn định chiến lược và tập trung vào sản xuất kinh doanh. Phiên tăng trần ngày 03/07/2025 trần 7%  cho thấy niềm tin của nhà đầu tư vào khả năng thích nghi của công ty và triển vọng ổn định xuất khẩu sang Mỹ. Những nỗ lực đa dạng hóa thị trường, hợp tác với Vingroup, và đầu tư vào sản xuất xanh mang lại hy vọng về một tương lai tươi sáng.
Khuyến nghị cho nhà đầu tư:

• Rủi ro cao: Cổ phiếu TTF thuộc nhóm rủi ro cao do tình hình tài chính yếu và phụ thuộc vào thị trường Mỹ. Nhà đầu tư cần thận trọng, theo dõi sát báo cáo tài chính quý II/2025 và diễn biến chính sách thuế quan
• Chiến lược đầu tư: Ưu tiên danh mục đa dạng để giảm thiểu rủi ro. Nếu đầu tư vào TTF, nên xem xét trong dài hạn, khi công ty hoàn thành tái cơ cấu và mở rộng thành công sang các thị trường mới. Tuy nhiên, TTF vẫn là một doanh nghiệp có nền tảng sản xuất mạnh, và giá đang ở vùng thấp, nên việc đầu tư trong dài hạn với thanh khoản vừa phải cũng là một sự lựa chọn.
• Tín hiệu tích cực: Việc CEO mua thêm cổ phiếu, gia hạn hợp tác với Vingroup, và phiên tăng trần ngày 03/07/2025 ngay khi có thông tin về chính sách thuế quan của mỹ là những dấu hiệu lạc quan, nhưng cần thêm dữ liệu để đánh giá hiệu quả lâu dài

Với chiến lược đúng đắn và sự hỗ trợ từ chính sách thuế quan được điều chỉnh, TTF có tiềm năng lấy lại ánh hào quang của “Vua gỗ” một thời, mang lại giá trị bền vững cho doanh nghiệp và nhà đầu tư.Nguồn tham khảo: Báo cáo tài chính TTF, thông tin từ HOSE, số liệu xuất khẩu gỗ Việt Nam, và các nguồn tin tài chính đáng tin cậy.